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　　黄金行情回顾及主要观点：

　　上周金价平稳上涨。伦敦现货黄金收于4，299美元/盎司（周环比2.4%），国内AU9999黄金收于964元/克（周环比1.0%）。

　　12月美联储议息会议如期降息25bp，但联储内部对于后续降息节奏的分歧较大，本次利率决议共有三个反对票，联储理事米兰认为应降息50bp，两位地方联储主席主张不降息。

　　点阵图中值指示明年仍有1次降息。预期26年降息0-1-2-3-4次的委员分别为4-4-4-2-1人，另有1人（预计为米兰）预期应大幅降息6次，还有3人预期26年应加息1次。点阵图分布更加离散，显示联储内部分歧较大。

　　发布会上鲍威尔主席表态偏鸽，更为关注就业下行风险，认为通胀风险逐渐缓解。其认为政策利率处于中性利率估计范围，联储可以边走边看，并不急于降息。就业方面，其认为就业市场仍在降温，新增就业被系统性高估；人工智能可能是就业疲软的原因之一，但其影响程度并不大。通胀方面，其认为若无新增关税，关税对通胀的影响可能会在26Q1见顶，明年下半年通胀将有所回落。

　　在经济展望中，美联储上修了经济增长、下修失业率和PCE通胀预期。在政府重新开门、财政货币双宽松、AI投资强劲以及关税通胀效应减弱的带动下，明年美国经济有望进入较为理想状态。

　　此外，自12月1日停止缩表后，美联储本次提出12月11日将开始扩表，以应对潜在流动性风险。鲍威尔强调，本次重启扩表单纯是为了补充流动性，不是量化宽松QE。美联储在12月启动准备金管理购买（RMPs），每月购买400亿美元短债以对冲国债发行压力，维持到4月缴税季后相机抉择。当前美国银行准备金不再充裕，隔夜市场利率紧张，说明美国流动性偏紧。重启扩表后，美国资金面有望走向宽松，或将利好黄金。

　　最新利率期货显示，市场预期明年仍有2次降息，较发布会前小幅抬升，并高于美联储点阵图的中值指引，表明市场对于明年的降息仍较为乐观。

　　展望后市，美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席任选，美联储降息节奏或更加激进，有望利好黄金。宽货币之外，美国也处于宽财政阶段，美债偿本付息压力下的信用风险延续，全球央行持续购买黄金以分散外汇储备。货币财政双宽松的趋势下，仍看好黄金中长期配置价值。

　　未来一周黄金ETF（518880）重点关注的信号：（1）美国11月CPI；（2）美国11月失业率与非农就业；（3）本周欧央行和日央行将公布利率决议。

　　人民币计价黄金与国际金价走势比较：

　数据来源：Wind，华安基金，截至2025/12/12

　　风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。